Qu'est-ce qu'un stablecoin? Quels sont les différents types de stablecoins et quels sont leurs risques ?

Ce qu'il faut retenir

• Les stablecoins sont des actifs numériques dont la valeur est liée à celle d'un actif réel, par exemple les monnaies fiduciaires ou l'or.
  
  
• Les stablecoins adossés au dollar américain ont gagné en popularité dans l'espace crypto en tant que monnaie numérique de base et en tant que réserve de valeurs entre les investissements.
  
  
• Tout stablecoin doit faire face à un compromis appelé "le trilemme du stablecoin", car il ne peut pas être à la fois décentralisé, efficace en termes de capital et stable.
  
  
• Les stablecoins comportent des risques et une perte monétaire lors d'un investissement ne doit jamais être exclue.
  

Introduction

Certains les appellent "le meilleur des deux mondes", d'autres "la valeur refuge des traders". Bien que ces deux affirmations aient une part de vérité, il y a beaucoup plus à dire sur les stablecoins.

L'espace des cryptomonnaies a connu une expansion exponentielle au cours de l'histoire récente. Cette croissance s'est accompagnée de l'essor du marché des stablecoins, qui constituent le mécanisme de référence permettant aux utilisateurs d'accéder à l'offre de cryptomonnaies. En effet, sous les centaines de millions de dollars échangés quotidiennement dans les transactions crypto se cachent souvent des pièces telles que USD Coin (USDC), Tether (USDT) et Binance USD (BUSD), qui constituent les trois principaux stablecoins. Sous leur forme native, les stablecoins donnent de la crédibilité à un cas d'utilisation croissant et essentiel de la technologie blockchain en tant que moyen d'appliquer des politiques monétaires au sein d'un écosystème en pleine croissance

Avant d'investir dans un actif, qu'il s'agisse d'un stablecoin ou d'autre chose, il est de votre responsabilité de vous informer à son sujet. Ce n'est qu'ainsi que vous pourrez réellement atténuer les risques et récolter tous les avantages qui y sont associés.

Un stablecoin, c'est quoi ?

Pour ceux qui ne sont pas familiers avec ce terme, l’idée d’un stablecoin n’est pas tout à fait nouvelle si on l’examine à la lumière des standards bancaires centraux actuels, et plusieurs modèles ont émergé au fil du temps pour tenter d’offrir des propositions similaires en termes de valeur. Dans ce but, l’objectif le plus basique d’un stablecoin est de maintenir la stabilité d’un prix par rapport à une autre cryptomonnaie telles que le Bitcoin, l’Ethereum ou le Litecoin. Dans plusieurs cas, le but de quelque chose comme l’USDC est de maintenir une évaluation 1:1 avec le Dollar US. Pour faire simple, cela signifie qu’un USDC équivaut à un dollar.

Pourquoi avons-nous besoin des stablecoins ?

Un stablecoin attaché à une monnaie fiduciaire agit comme un pont entre les anciens et les nouveaux modèles de monnaies, en conservant la sécurité supposée des monnaies fiduciaires tout en permettant aux utilisateurs d’accéder plus facilement aux marchés des cryptomonnaies et aux services des blockchains. Les stablecoins permettent aussi à un consommateur, qui peut craindre la grande volatilité des marchés, de mettre un pied dans cet espace en étant assez sûr grâce à la garantie du ratio 1:1.

Les cas d'usage des stablecoins

1. Transferts de fonds 
2. Traitement de transactions commerciales et des paiements pour une utilisation quotidienne
3. Salaires, dépenses et autres paiements récurrents
4. Échange de produits dérivés
5. Stockage de la valeur pour une couverture à long terme

En bref, un stablecoin est une solution native de blockchain dont le but est de préserver les évaluations des cryptomonnaies dans des monnaies fiduciaires traditionnelles telles que le dollar US et l’euro. Il n'est donc pas surprenant que ce sous-secteur ait atteint une capitalisation de plus de 130 milliards de dollars à l'heure où nous écrivons ces lignes.

Comprendre les stablecoins

Bien sûr, le Bitcoin reste à ce jour la cryptomonnaie la plus populaire et il n’y a aucune raison de penser que cela changera de sitôt. Avec une capitalisation actuelle d'environ 540 milliards de dollars, le bitcoin représente à lui seul près de 40% de l'ensemble du marché des cryptomonnaies.

Les vétérans du bitcoin vous le diront : même les fluctuations de prix intrajournalières peuvent être très importantes. En fait, il n'est pas rare de voir le bitcoin fluctuer de plus de 10% dans un sens ou dans l'autre en l'espace de quelques heures. Si l'on peut dire la même chose d'actifs traditionnels tels que le pétrole brut, qui est passé en territoire négatif pour la première fois de l'histoire lors de l'épidémie de Covid, ce type de volatilité à court terme montre qu'il est nécessaire de disposer d'un actif stable pour mesurer les mouvements du bitcoin. Fondamentalement, une monnaie parvenue à maturité doit servir de moyen d'échange monétaire et de moyen de stockage de la valeur monétaire qui, par définition, doit rester relativement stable sur le long terme.

Les stablecoins étant conçus pour imiter les monnaies fiduciaires au sein du système des cryptomonnaies, le token idéal devrait conserver son pouvoir d'achat et encourager la dépense, tout comme ses contreparties fiduciaires. Dans le cas contraire, les gens épargneraient ou dissimuleraient la monnaie, comme ils le font souvent avec le bitcoin.

Quelles sont les raisons pour la stabilité des prix ?

Les principales raisons en faveur de la stabilité des prix des monnaies fiduciaires sont les réserves qui les soutiennent et les actions opportunes du marché prises par des autorités telles que les banques centrales pour garantir que cela reste identique. Si l’on peut s’interroger sur les actifs durables qui soutiennent les monnaies fiduciaires étant donné que ces monnaies sont passées de l’« étalon-or » à un « étalon-dollar US », les devises fiduciaires comme le dollar US sont adossées à un panier d’actifs sous-jacents tels que les réserves Forex et les actifs durables tels que l’or, qui agit comme garantie et empêche le prix de connaître des fluctuations importantes. Bien sûr, elles bénéficient aussi du soutien total de l’économie et des autorités états-uniennes.

Dans certains cas, notamment avec la crise actuelle, les banques centrales interviennent pour gérer l’offre et la demande de la devise afin de maintenir la stabilité du prix. Ceci est fréquemment réalisé avec plusieurs outils tels que les changements de taux d’intérêt et une offre d’argent croissante à l’international. Étant donné que la plupart des cryptomonnaies telles que le Bitcoin sont conçues pour réussir à la sueur de leur front, il leur manque les caractéristiques des monnaies fiduciaires. Toutefois, les stablecoins agissent comme une solution basée de facto sur les blockchains soutenue par des monnaies directes et d’autres actifs qui agissent de garanties. 

Notamment, les cryptomonnaies telles que le Bitcoin n’ont jamais été censées fonctionner comme des monnaies fiduciaires ou des stablecoins en raison des différences fondamentales sous-jacentes en termes de technologie, de l'offre limitée et des codes sous-jacents immuables. Ce qui ouvre la porte à quelque chose proche d’un marché libre comme on pourrait l’espérer.

Quels sont les différents types de stablecoins ?

Les stablecoins sont vitaux pour développer l’économie numérique et combler les lacunes entre plusieurs cryptomonnaies ainsi qu’entre les monnaies fiduciaires traditionnelles. Il existe trois différents types de stablecoins.

Stablecoins collatéralisés par les monnaies fiduciaires

Ce type de stablecoin conserve des réserves de monnaie fiduciaire comme le dollar US à utiliser comme garantie afin d'émettre un certain nombre de tokens. D’autres formes de garanties pourraient inclure des métaux précieux tels que l’or, l’argent et d’autres produits de base tel que le pétrole. Toutefois, la plupart des stablecoins garantis aux dollars US utilisent les réserves de dollars.

Stockés par des dépositaires tiers, ils sont régulièrement vérifiés par les banques centrales pour s’assurer de la conformité aux réglementations. Tether (USDT) et USDC sont des stablecoins populaires, chacun ayant la valeur équivalente à un seul dollar US et sont soutenus par des dépôts de dollars. Toutefois, ces stablecoins diffèrent dans leurs réserves: L’USDT est soutenu par un panier incluant plusieurs réserves et actifs, tandis que l’USDC est soutenu par un USD détenu sur un compte bancaire.

Stablecoins collatéralisés par des cryptomonnaies

Ce type de stablecoin est soutenu par d’autres cryptomonnaies. Toutefois, étant donné que la réserve de cryptomonnaies pourrait être sujette à une forte volatilité, ces stablecoins sont « sur-garantis ». Cela signifie qu’une grande partie du supply émis est conservée comme une réserve afin de distribuer un nombre inférieur de stablecoins qui, en retour, permet aux émetteurs de maintenir la stabilité du prix.

Par exemple, une valeur de 2 000$ d’Ether pourrait être détenue comme une réserve pour émettre 1 000$ de stablecoins soutenus par cette crypto, ce qui permet jusqu’à 50% de fluctuations en devise de réserve (Ether). La fréquence des audits renforce également la stabilité du prix, puisque les investisseurs peuvent garder l'esprit tranquille sur le bon déroulement des processus. Le DAI basé sur l’Ethereum de Maker DAO utilise ce système dans lequel le « DAI » du stablecoin est adossé au dollar US et permet d’avoir un panier d’actifs en crypto en tant que réserve.

Stablecoins collatéralisés par des matières premières

Les stablecoins adossés à des matières premières sont garantis par des actifs physiques tels que les métaux précieux, le pétrole et l'immobilier. La matière première la plus populaire est l'or ; Tether Gold (XAUT) et Paxos Gold (PAXG) sont deux des stablecoins adossés à l'or les plus liquides. Cependant, il est important de se rappeler que ces matières premières peuvent, et sont plus susceptibles de, fluctuer en prix et ont donc le potentiel de perdre de la valeur.

Les stablecoins adossés à des matières premières facilitent les investissements dans des actifs qui pourraient autrement être hors de portée au niveau local. Par exemple, dans de nombreuses régions, il est complexe et coûteux d'obtenir un lingot d'or et de trouver un lieu de stockage sécurisé. Par conséquent, il n'est pas toujours réaliste de détenir des matières premières physiques comme l'or et l'argent.

Les stablecoins algorithmiques

Ces stablecoins utilisent des mécanismes algorithmiques pour maintenir la stabilité des prix et ne sont pas garanties par des actifs. Les pièces de type seigneurial utilisent une approche algorithmique pour augmenter et réduire la masse monétaire, de la même manière qu'une banque centrale imprime et détruit de l'argent. À l'instar d'autres concurrents des stablecoins, l'objectif principal est de maintenir la stabilité des prix aussi près que possible de 1 USD.

Il existe trois types de stablecoins algorithmiques. Chaque type utilise un algorithme différent pour maintenir sa valeur.

1. Les stablecoins algorithmiques de "rebase" manipulent généralement l'offre de base pour maintenir leur ancrage. Le protocole ajoute (minting) ou retire (burning) des pièces de la circulation en fonction de l'écart du prix du stablecoin par rapport à 1 USD. Les pièces sont mintées lorsque le prix est supérieur à 1 USD, tandis que les pièces sont brûlées lorsque le prix est inférieur à 1 USD.

2. Les stablecoins algorithmiques de seigneuriage utilisent le système multi-coins. Ici, un stablecoin spécifique est défini pour être stable et au moins une autre pièce est conçue pour faciliter cette stabilité. Le modèle de seigneuriage applique généralement une combinaison de mécanismes de mint-and-burn basés sur un protocole et de mécanismes de marché libre, qui tentent d'orienter le comportement du marché vers l'échange de pièces non stables et, par conséquent, d'inciter le prix des stablecoins à s'aligner sur le prix fixé.

3. Les stablecoins algorithmiques fractionnaires sont une combinaison des deux précédents. Ce type de stablecoin est présenté pour maintenir la valeur en étant partiellement soutenu par une garantie (par exemple une monnaie fiduciaire) et en ayant un algorithme qui modifie l'offre de stablecoins en fonction des besoins.

Le trilemme du stablecoin

Chaque stablecoin doit concilier trois objectifs principaux. Comme indiqué précédemment, l'objectif principal d'un stablecoin est de détenir une valeur stable liée à la valeur d'un autre actif, tel qu'une monnaie fiduciaire. Cependant, dans la plupart des conceptions de stablecoins, l'objectif d'atteindre une grande stabilité des prix s'accompagne d'un compromis au niveau de la décentralisation du système ou de son efficacité en termes de capital.

C'est ce que l'on appelle le "trilemme du stablecoin".

L'efficacité du capital décrit la quantité de valeur nécessaire pour créer une unité du stablecoin émis. Une efficacité élevée du capital est nécessaire pour augmenter la demande et, par conséquent, l'offre de stablecoins. Si, par exemple, il faut plus d'un dollar de capital pour créer une unité d'un stablecoin à ancrage en dollars, la conception du stablecoin sera qualifiée d'inefficace en termes de capital. Si moins d'un dollar est nécessaire, le système peut être considéré comme efficace en termes de capital pour permettre la croissance. La croissance peut également contribuer à stabiliser le système, ce qui fait de l'efficacité du capital une caractéristique fortement demandée.

La décentralisation est la troisième dimension du trilemme et joue un rôle crucial dans la conception des tokens et des protocoles. Les stablecoins sont devenus une partie importante et intégrante de DeFi et de l'écosystème Web3 au sens large. Ainsi, la décentralisation de la gouvernance et des systèmes des émetteurs de stablecoins permet d'atténuer les points de défaillance et les risques centralisés. Les émetteurs de stablecoins s'efforcent de respecter les propriétés de la couche de base, ce qui signifie qu'ils visent la résistance à la censure et la transparence, ainsi que l'absence de permission grâce à la décentralisation.

La nature d'un trilemme est que les trois objectifs ne peuvent en aucun cas être atteints en même temps. L'image ci-dessus explique ce compromis :

• Un stablecoin qui veut maintenir son ancrage et être totalement décentralisée doit être surcollatéralisée (par exemple, DAI), c'est-à-dire qu'elle est inefficace en termes de capital.

• Un stablecoin efficace en termes de capital qui n'a pas besoin d'être surcollatéralisé ne peut pas être entièrement décentralisé, car il a besoin d'un émetteur et d'un dépositaire centralisés (par exemple, Tether ou Circle).

• Un stablecoin entièrement décentralisé et efficace en termes de capital doit être doté d'un mécanisme de stabilisation algorithmique. L'histoire montre que cela se fait au détriment de la stabilité des prix.

Quels sont les risques liés aux stablecoins ?

Par rapport à d'autres crypto-monnaies, les stablecoins sont en effet peu risqués. Cependant, il est important de noter que chaque stablecoin comporte certains des risques typiques des crypto-monnaies, ainsi que des risques spécifiques aux stablecoins.

Ces derniers varient d'un stablecoin à l'autre, mais sont généralement répartis dans les catégories suivantes :

• Risque technique
• Risque de centralisation
• Risque de contrepartie
• Risque de marché/économique
• Risque systémique
• Risque réglementaire

Mais avant d'entrer dans le vif du sujet, voici quelques conseils sur ce qu'il faut garder à l'esprit avant d'investir dans un stablecoin de votre choix :

• Gestion et audit appropriés des réserves centralisées/décentralisées - Les monnaies entièrement décentralisées avec des actifs synthétiques du monde réel peuvent être sûres et auditables. Assurez-vous d'examiner le cas de la pièce que vous envisagez, car cela est vital en cas d'implication potentielle des régulateurs.

• Réserves diversifiées - Un stablecoin adossé à une réserve d'actifs réels tangibles offre beaucoup plus de sécurité et de stabilité que d'autres cryptoactifs. Si la réserve qui soutient le stablecoin est également diversifiée et peu volatile, le stablecoin lui-même devient plus sûr.

• Diligence technique - Les défaillances des blockchains et des contrats intelligents peuvent se produire. Il est important de connaître l'ampleur du risque technique du stablecoin que vous envisagez.

Risque technique

Les cryptomonnaies et les stablecoins algorithmiques sont régis par des contrats intelligents.

Les contrats intelligents sont soumis à un processus d'examen approfondi appelé audit. Néanmoins, il peut arriver que des bugs ou des erreurs logiques soient présents. Si elles sont correctement exploitées, ces failles de protocole peuvent entraîner une perte de valeur partielle ou totale d'un stablecoin.

Un exemple classique est l'USP, le stablecoin de Platypus Finance. Platypus Finance est un teneur de marché automatique (AMM) unilatéral pour les stablecoins, construit sur le réseau Avalanche, qui est conçu pour optimiser l'efficacité du capital. Son stablecoin, UPS, pouvait être minté en utilisant la liquidité fournie au protocole (sous la forme d'autres stablecoins, par exemple USDC, USDT) comme garantie.

Le pirate a exploité une vulnérabilité dans le contrat intelligent qui permettait de retirer des fonds déposés alors qu'ils étaient utilisés comme garantie pour une position de dette dans PlatypusTreasure, car le contrôle de solvabilité réussit en toutes circonstances.

En pratique, l'attaquant est entré dans le protocole avec des USDC, les a utilisés pour minter des USP (en d'autres termes, il a utilisé des USDC comme garantie), a réussi à retirer les USDC déposés et a finalement liquidé (c'est-à-dire brûlé) la position USP en rachetant des fonds du protocole. L'attaquant a ainsi vidé les pools Platypus, ce qui a entraîné un dépeçage de l'USP (ainsi qu'une lourde perte pour les fournisseurs de liquidités Platypus).

Risque de centralisation

Ces risques sont liés au fait que les comptes/portefeuilles de stablecoins peuvent être détournés, bloqués ou consultés par des tiers non autorisés. Les risques de centralisation sont les mêmes problèmes monétaires que ceux auxquels sont confrontées les monnaies fiduciaires lorsqu'une autorité centrale a le pouvoir d'imprimer de la monnaie sans contrôle. Cela peut potentiellement conduire à l'hyperinflation.

Un exemple de risque de centralisation est la capacité de Circle (l'émetteur de l'USDC) à bloquer certains portefeuilles si sa politique l'exige. La "Blacklist Policy" de l'USDC stipule que, lorsqu'une adresse est "mise sur liste noire", elle ne peut "plus recevoir d'USDC, et tous les USDC contrôlés par cette adresse sont bloqués et ne peuvent pas être transférés sur la chaîne".

L'USDC de Circle a, par exemple, mis sur liste noire toutes les adresses Ethereum appartenant à Tornado Cash (un protocole qui aide à obscurcir la piste d'une transaction crypto afin de cacher la source originale), énumérées dans la sanction du département du Trésor américain contre le protocole. Ainsi, tout USDC actuellement détenu dans une adresse Tornado Cash est désormais gelé pour une durée indéterminée.

Risque de contrepartie

Le risque de contrepartie est la probabilité que l'une des parties impliquées dans une transaction manque à ses obligations contractuelles. Le risque de contrepartie peut exister dans les transactions de crédit, d'investissement et de trading.

À ce jour, le marché et les médias se sont principalement concentrés sur un élément du risque de contrepartie pour les stablecoins, à savoir s'il y a effectivement un dollar américain sur le compte bancaire de l'émetteur pour chaque stablecoin en circulation (c'est-à-dire une parité de 1:1).

De nombreux émetteurs de stablecoins n'ont pas réussi à démontrer qu'ils étaient en mesure d'honorer les rachats à l'échelle 1:1. Si la parité 1:1 et la surveillance réglementaire nécessaire pour faire face à ce risque sont des éléments clés de la stabilité d'un stablecoin, il existe d'autres éléments du risque de contrepartie qui ont été presque entièrement ignorés (ou peut-être oubliés) par le marché et les médias :

• le risque de contrepartie de la banque qui détient les dollars américains (par exemple la Silicon Valley Bank et l'USDC) ;
  
• le risque de contrepartie de l'émetteur de stablecoins ;

Ces risques doivent également être pris en compte lors de l'investissement dans un stablecoin (collatéralisés par des monnaies fiduciaires ou matières premières).

Risque de marché/économique

Les stablecoins doivent leur succès et leur popularité à leur présence dans l'espace DeFi, notamment en tant que collatéral et principal sur de nombreuses plateformes DeFi.

Ils affichent, ou du moins devraient afficher, une faible volatilité et, grâce à leur large adoption et à leur disponibilité sur presque toutes les plateformes d'échange de cryptomonnaies, ces stablecoins bénéficient d'un faible risque de marché.

Des événements récents suggèrent toutefois que ce n'est pas toujours le cas.

Prenons l'exemple d'UST, le stablecoin algorithmique soutenu par le token LUNA. Sa conception défectueuse (la stabilité de l'UST était entièrement soutenue par une seule cryptomonnaie) a entraîné son effondrement, où les investisseurs et les détenteurs ont perdu environ 18 milliards de dollars rien qu'avec l'UST, plus les pertes associées à l'effondrement du token LUNA.

L'USDT et l'USDC ont également connu d'importants événements de depeg. Le plus récent concerne l'USDC et est lié à la faillite de la Silicon Valley Bank, l'une des banques dépositaires des réserves de l'USDC. Bien que l'USDC ait fini par revenir à la parité avec le dollar, les investisseurs ont pu perdre de l'argent lors de ventes de panique en dessous de la parité, ou en étant liquidés sur des positions à effet de levier qui dépendaient de l'USDC comme garantie.

Enfin, agEUR, un stablecoin à parité avec l'euro, a perdu sa parité après qu'il a été révélé qu'une partie de ses réserves de garantie étaient bloquées dans le protocole Euler au moment de son piratage. Environ 40% des réserves de garantie de l'agEUR ont disparu, mais sont lentement restituées par l'attaquant Euler.

Les risques de marché des stablecoins sont clairement présents et doivent être pris en compte lors de l'investissement dans ce type d'actifs numériques.

Risque systémique

Le risque systémique est la possibilité qu'un événement survenant au niveau d'une entreprise déclenche une grave instabilité, voire l'effondrement de l'ensemble d'un secteur ou d'une économie. Le risque systémique a largement contribué à la crise financière de 2008. Les entreprises considérées comme présentant un risque systémique sont souvent appelées "too big to fail" (trop grandes pour faire faillite).

Pour replacer les stablecoins dans le contexte du risque systémique, il suffit de garder à l'esprit que, par exemple, Binance, la plus grande plateforme d'échange de cryptomonnaies, liste toutes ses principales cryptomonnaies non pas par rapport à l'USD, mais par rapport à des stablecoins comme l'USDT, l'USDC et le BUSD. Ces trois stablecoins ont ensemble une capitalisation d'environ 120 milliards de dollars. Il est facile de voir l'impact qu'aurait l'effondrement de l'un de ces stablecoins sur le secteur des cryptomonnaies.

En ce qui concerne les marchés financiers dans leur ensemble, les stablecoins ne sont pas encore considérés comme "trop gros pour faire faillite". Leur croissance non régulée pourrait toutefois constituer un risque pour le système, par exemple si une vague massive de rachats obligeait Tether (émetteur de USDT) à vendre une partie de sa réserve. Celles-ci sont conservées en espèces et en obligations à court terme, et la liquidation de milliards de dollars d'obligations américaines créerait certainement un choc temporaire sur le marché obligataire.

Risque réglementaire

Le risque réglementaire est le risque qu'une modification des lois et des règlements ait un impact important sur un titre, une entreprise, un secteur ou un marché. Une modification des lois ou des règlements par le gouvernement ou un organisme de réglementation peut augmenter les coûts d'exploitation d'une entreprise, réduire l'attrait d'un investissement ou modifier le paysage concurrentiel dans un secteur d'activité donné. Dans des cas extrêmes, de tels changements peuvent détruire le modèle économique d'un émetteur de stablecoins.

Conclusion

Les stablecoins, comme toutes les autres cryptomonnaies, comportent des risques. Nous espérons qu'avec cet article, nous avons pu vous sensibiliser aux risques potentiels auxquels vous pourriez être confronté en investissant dans les stablecoins.

Rappelez-vous : tout investissement comporte un risque, il vous appartient donc de trouver un actif dans lequel il vaut la peine d'investir et qui répond à vos préférences en matière de risque.

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