Von der Nische zum Mainstream: Potenzielle Auswirkungen des Bitcoin-ETF auf den BTC-Preis
“Ich glaube, dass Kryptowährungen das Gold in vielerlei Hinsicht digitalisieren” — Larry Fink, CEO von BlackRock.
Die Einführung des ersten Spot-Bitcoin-ETF ist eines der am meisten erwarteten Ereignisse in der Kryptowelt. Es wird als ein Meilenstein angesehen, bei dem eine ganz neue Klasse von Anlegern Bitcoin mit einem klaren regulatorischen Umfeld, besserer Liquidität und größerem Komfort kennenlernen wird. Zweifellos könnte dieses Ereignis einen erheblichen Einfluss auf den Preis haben.
Um die Auswirkungen der Zulassung eines Bitcoin-ETF abzuschätzen, werden wir ihn zunächst mit der Einführung des ersten Gold-ETF im Jahr 2003 vergleichen. Dann werden wir die potenziellen Zuflüsse schätzen, die ein Spot-ETF generieren könnte, um uns eine Meinung über die potenziellen Auswirkungen auf den Bitcoin-Preis zu bilden.
Der Bitcoin-ETF: Ein "Deja Vu"-Gefühl
“Die ETFs haben den Goldmarkt verändert, denn sie brachten neue Anleger und eine neue Nachfrage in einen Markt mit einem relativ festen Angebot. Klingt vertraut?” – Matt Hougan, CIO von Bitwise.
In den 1990er Jahren hatte der Besitz von physischem Gold bei Anlegern einen schlechten Ruf. In der Vergangenheit unterlag es der staatlichen Beschlagnahmungssteuer und war für Fondsmanager oft eine verbotene Anlage.
In dieser Zeit entschieden sich Anleger, die am Goldpreis teilhaben wollten, häufig für Aktien von Goldminenunternehmen, anstatt physisches Gold zu erwerben, ähnlich wie Anleger während des letzten Krypto-Bullenmarktes Aktien von Coinbase oder Microstrategy kauften.
Zu Beginn des 21. Jahrhunderts änderten sich die Dinge jedoch. Im März 2003 wurde der erste Gold-ETF, GBS, an der australischen Börse aufgelegt. Ein Jahr später folgten die USA. Die Idee hinter diesen ETFs war einfach: Ausgabe von Anteilen mit Nennwert, die durch physisches Gold gedeckt sind. Dies ist das gleiche Modell, das derzeit hinter dem Bitcoin-Spot-ETF steht.
Als diese ETFs an Popularität gewannen, lösten sie eine erhebliche Nachfrage nach physischem Gold aus.
Im ersten Jahr der Auflegung wurden rund 400 Tonnen Gold von den ETF-Anbietern gekauft. Vier Jahre später war die kumulierte Goldnachfrage dieser Anbieter auf rund 1600 Tonnen angestiegen (siehe Grafik des World Gold Council).
Parallele zu Bitcoin
Im Gegensatz zu Bitcoin dient Gold nicht nur als "Wertaufbewahrungsmittel", sondern auch für viele andere Zwecke. Es wird in der Schmuckherstellung, der Technologie oder der industriellen Produktion verwendet. Unseren Schätzungen zufolge werden nur 25 % des gesamten Goldangebots für Anlagezwecke verwendet (wenn man die durchschnittliche Verteilung des Goldes nach Sektoren im Zeitraum 2016-2023 betrachtet, siehe Abbildung 2).
Um einen Vergleich mit Bitcoin zu ziehen, können wir diese 25 % auf das Gesamtangebot an Gold im Jahr 2004 anwenden, das sich auf rund 140.000 Tonnen belief, und davon ausgehen, dass das "Anlageangebot" an Gold im Jahr 2004 etwa 35.000 Tonnen betrug. In unserer Analyse gehen wir davon aus, dass dieses Angebot stellvertretend für das Gesamtangebot von Bitcoin von 21.000.000 Tonnen steht.
Wenn also die ETF-Anbieter im ersten Jahr 400 Tonnen Gold nachfragten, entsprach dies etwa 1,15 % des Angebots an "Anlagegold". Vier Jahre später kletterte die Nachfrage auf 1600 Tonnen, was etwa 4,5 % des Angebots an Anlagegold entspricht.
Schätzung der nachgefragten Menge an Bitcoin
Der Bitcoin-Spot-ETF ähnelt dem Aufstieg der Gold-ETFs im Jahr 2003, und wenn wir davon ausgehen, dass die Verbreitung von Bitcoin parallel zu der von Gold verläuft, können wir daraus schließen, dass die ETF-Anbieter im ersten Jahr 1,15 % des Bitcoin-Angebots nachfragen werden. Dies entspricht etwa 250.000 Bitcoins, die von den verschiedenen ETF-Anbietern gekauft werden müssten, um ihr Produkt zu stützen.
Zum Vergleich: Derzeit werden etwa 1.800.000 Bitcoins an Spotbörsen gehalten. Wenn sich also die Entwicklung von Bitcoin an die von Gold anpasst, müssten etwa 15 % aller an Kryptobörsen gehaltenen Bitcoins mit frischem USD erworben werden. Dies könnte zu einer erheblichen Marktverschiebung führen.
Die Dinge aus einem anderen Blickwinkel betrachten
Bisher haben wir die Entwicklung des ersten Gold-ETFs genutzt, um den potenziellen Einfluss des ETFs auf die Angebotsdynamik von Bitcoin zu beurteilen. Jetzt werden wir einen anderen Gang einlegen und eine andere Perspektive einnehmen, indem wir die potenziellen Auswirkungen der ETF-Zulassung auf den Bitcoin-Preis bewerten.
Warum ist das institutionelle Portfolio wichtig?
Der erste Schritt bei diesem Ansatz besteht darin, zu verstehen, warum Bitcoin für traditionelle Finanzinstitute immer attraktiver wird. Dazu schauen wir uns eine Studie von Bitwise an, die die Auswirkungen der Einbeziehung von Bitcoin in ein traditionelles 60/40-Portfolio bewertet.
Zunächst zeigt das Diagramm von Bitwise (Abbildung 4) deutlich, dass eine Bitcoin-Allokation zu einer erheblichen Verbesserung der Portfolioperformance geführt hätte. So hätte beispielsweise eine 2,5 %-ige Allokation die kumulierte Rendite um 101 % erhöht.
Außerdem ist es wichtig zu betonen, dass diese Ergebnisse ohne Auswirkungen auf den maximalen Drawdown des Portfolios (24,24 % gegenüber 22,67 % ohne Bitcoin) oder seine Volatilität (10,88 % gegenüber 10,59 % ohne Bitcoin) erzielt wurden.
Somit bietet Bitcoin eine fantastische Gelegenheit für Institutionen, mit einer relativ kleinen Allokation zu diversifizieren und ihre Mitbewerber zu übertreffen.
Traditionelle Institutionen beginnen, den absoluten Vorteil der Aufnahme von Bitcoin in ihre Portfolios zu erkennen. Dies könnte einen Wettlauf unter den Instituten auslösen, die Bitcoin als erste einführen, sobald der ETF die Zulassung erhält und einen großen Zufluss generiert, sobald der ETF Realität wird.
Vorhersage potenzieller ETF-Zuflüsse
Hier sind die TradFi-Institutionen, die Interesse an Bitcoin gezeigt haben:
Zusammengenommen stellt dies eine erstaunliche Summe von 40.000 Milliarden Dollar an verwalteten Vermögenswerten (AUM) dar, die den Nutzen einer Allokation von Geld in Bitcoin zur Erhöhung der Robustheit und Diversifizierung ihrer Portfolios erkannt haben.
Aufbauend auf dem vorherigen Szenario einer Bitcoin-Allokation von 2,5 % im ersten Jahr nach der Zulassung können wir uns drei verschiedene Szenarien vorstellen, je nachdem, wie schnell diese verschiedenen Vermögensverwalter diese Verschiebung in der Portfoliodynamik annehmen:
Auf dieser Grundlage prognostizieren wir einen Basisfall mit einem anfänglichen Zufluss von 100 Milliarden Dollar in einen Bitcoin-ETF im ersten Jahr nach der Auflegung.
Bewertung der Auswirkungen auf den Bitcoin-Preis
Auch wenn dieser neue Geldzufluss mit Sicherheit erhebliche Auswirkungen auf den Preis haben wird, muss man sich darüber im Klaren sein, dass es keine exakte und endgültige Methode gibt, um die tatsächlichen Auswirkungen auf den Preis genau abzuschätzen.
Wir werden hier unsere eigene Schätzung vornehmen, indem wir sie mit der Auflegung des ersten Gold-ETF vergleichen.
Es zeigt sich, dass diese Auflegung mit dem Beginn einer zehnjährigen Hausse bei Gold zusammenfällt, in der der Preis um mehr als 350 % gestiegen ist. Im ersten Jahr der Auflegung der US-amerikanischen ETF, von November 2004 bis November 2005, stieg der Goldpreis um 20 % mit einem jährlichen Zufluss von 15 Mrd. USD in die verschiedenen ETFs.
Während verschiedene Faktoren den Goldpreis zu dieser Zeit beeinflussten und für den Preisanstieg verantwortlich sein könnten, spielte das Aufkommen der ETFs unbestreitbar eine wichtige Rolle bei diesem Trend.
Aber seien wir bei unserer Analyse konservativ und gehen wir davon aus, dass ceteris paribus nur 25 % dieser Preisbewegung auf die Zuflüsse aus den ETFs zurückzuführen sind, während der Rest auf andere Faktoren zurückzuführen ist, wie z. B.:
- Negative Realzinsen im Jahr 2004
- Der Irak-Krieg (der 2003 begann) löste damals Inflationsängste aus.
- China öffnet zum ersten Mal seinen Markt für Edelmetalle
Dies deutet darauf hin, dass ein Zufluss von 15 Milliarden Dollar aus dem ETF den Goldpreis im Jahr 2004 um 5 % ansteigen ließ.
Unter Berücksichtigung des gesamten oberirdischen Goldangebots und des in jenem Jahr vorherrschenden Marktpreises für Gold belief sich die geschätzte Marktkapitalisierung von Gold auf etwa 1.300 Milliarden Dollar. Diese Zahl ist ungefähr doppelt so hoch wie die aktuelle Marktkapitalisierung von Bitcoin. Wenn sich Bitcoin also ähnlich wie Gold im Jahr 2004 verhält, könnte ein Zufluss von 7,5 Mrd. $ zu einem Preisanstieg von 5 % führen.
Es ist jedoch wichtig zu beachten, dass Bitcoin in zahlreichen Fällen eine deutlich höhere Preissensibilität als Gold gezeigt hat. Ein Ansatz zur Quantifizierung dieser relativen Empfindlichkeit ist die Untersuchung der jeweiligen annualisierten Volatilität.
Im Jahr 2004 wies Gold eine annualisierte Volatilität von 16 % auf, während die Volatilität von Bitcoin während des letzten Bullenmarktes bei etwa 81 % lag. Daraus können wir ableiten, dass Bitcoin im Jahr 2004 etwa fünfmal preissensibler war als Gold.
Vor diesem Hintergrund würde ein Zufluss von 7,5 Mrd. $ den Bitcoin um 25 % in die Höhe treiben.
Diesem Gedankengang folgend, können wir die potenziellen Preisauswirkungen des jährlichen ETF-Zuflusses ableiten:
Wir schätzen das Basisszenario im ersten Jahr auf einen Anstieg des Bitcoin-Preises um 330 %, während unser optimistischeres Szenario eher auf einen Preisanstieg von 500 % hinausläuft.
Der Konsens unter den verschiedenen Experten ist recht breit gefächert. Einige, wie Cathie Woods, argumentieren, dass Bitcoin einen 15-fachen Anstieg erleben könnte, während Berichte von anderen Einrichtungen wie Galaxy konservativer sind und einen Anstieg von +74 % schätzen. Daher bewegt sich unsere Analyse im mittleren Bereich des Expertenkonsenses.
Abschließende Bemerkungen
In der obigen Analyse wurden die Auswirkungen der ETF-Zulassung auf den Bitcoin-Preis untersucht, indem die potenziellen Dollar-Zuflüsse geschätzt und der daraus resultierende Preiseffekt abgeleitet wurden.
Während unsere Analyse ein Szenario nahelegt, in dem Bitcoin im ersten Jahr nach der Bitcoin-ETF-Zulassung um mehr als 330 % steigen könnte, ist es wichtig zu beachten, dass dies nur eine Schätzung ist. Die tatsächliche Auswirkung zu bestimmen ist schwierig, wenn nicht sogar unmöglich, aufgrund der Vielzahl von Variablen, die das Ergebnis beeinflussen könnten. Eine weitere Schätzung der Auswirkungen eines bestimmten Zuflusses auf den Preis ist ebenfalls äußerst schwierig, und nur die Zeit wird den wahren Preiseffekt des ETF offenbaren.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die ETF-Zulassung einen beträchtlichen positiven Einfluss auf Bitcoin haben wird, indem sie den Bitcoin weiter in den Fokus der Öffentlichkeit rückt und eine ganz neue Klasse von Investoren an Bord holt. Deshalb sind wir sehr optimistisch, was die Auswirkungen des Bitcoin-ETF auf den Kryptomarkt angeht.
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