Le stablecoin e i loro rischi

Che cos'è una stablecoin? Quali sono i diversi tipi di stablecoin e quali rischi comportano?

In breve

• Le stablecoin sono beni digitali il cui valore è ancorato a quello di un bene del mondo reale, ad esempio valute fiat o oro.
  
• Le stablecoin ancorate all'USD hanno guadagnato popolarità nello spazio delle criptovalute come valuta di base (digitale) e come riserva di valore tra gli investimenti.
  
• Ogni stablecoin deve affrontare un compromesso chiamato "il trilemma della stablecoin", poiché non può essere allo stesso tempo: decentralizzata, efficiente dal punto di vista del capitale, e stabile.
  
• Le stablecoin comportano dei rischi e non si deve mai escludere una perdita monetaria quando vi si investe.

Introduzione

C'è chi le chiama "il meglio dei due mondi" e chi le definisce "il rifugio sicuro del trader". Sebbene entrambe le affermazioni abbiano un fondo di verità, c'è molto di più da dire sulle stablecoin.

Lo spazio delle criptovalute ha visto un'espansione esponenziale nella storia recente. Di pari passo con questa crescita è nato il mercato delle stablecoin, che funge da meccanismo di accesso degli utenti all'offerta di criptovalute. In effetti, sotto le centinaia di milioni di dollari che si scambiano quotidianamente nel trading di criptovalute si trovano spesso monete come USD Coin (USDC), Tether (USDT) e Binance USD (BUSD), che costituiscono le principali tre monete del mercato delle stablecoin. Nella loro forma nativa, le stablecoin danno credibilità a un caso d'uso crescente ed essenziale per la tecnologia blockchain come mezzo per applicare politiche monetarie all'interno di un ecosistema in crescita.

Prima di investire in qualsiasi asset, sia esso stablecoin o altro, è tua responsabilità informarti accuratamente. Solo in questo modo è possibile mitigare il rischio e trarre tutti i benefici che ne derivano.

Che cos’è una stablecoin?

L'idea dietro le stablecoin non è esattamente nuova se vista alla luce degli attuali standard bancari centrali, e nel corso degli anni sono stati presentati diversi modelli nel tentativo di offrire proposte di valore simili. Lo scopo più elementare di una stablecoin è quello di mantenere la stabilità dei prezzi rispetto ad un'altra criptovaluta come Bitcoin, Ethereum o Litecoin. In molti casi, lo scopo di una stablecoin come USDC è quello di mantenere una valutazione uno a uno (1:1) con il dollaro USA. In parole povere, ciò significa che un USDC equivale a un dollaro.

Perché abbiamo bisogno delle stablecoin?

Una stablecoin ancorata a valuta fiat funge da ponte tra i vecchi e i nuovi modelli monetari, mantenendo la presunta sicurezza delle valute fiat e consentendo al contempo agli utenti di accedere più facilmente ai mercati delle criptovalute e ai servizi blockchain. Le stablecoin consentono inoltre ai consumatori, che potrebbero temere l'alta volatilità dei mercati, di immergersi in questo spazio con relativa sicurezza, data la garanzia del rapporto 1:1.

I casi d'uso delle stablecoins

1. Pagamenti
2. Commercio ed elaborazione dei pagamenti per uso quotidiano
3. Stipendi, spese e altri pagamenti ricorrenti
4. Investimenti su derivati
5. Conservazione e protezione del valore a lungo termine

Una stablecoin è una soluzione blockchain-nativa il cui scopo è preservare le valutazioni delle criptovalute nelle tradizionali valute fiat come il dollaro USA e l'Euro. Non sorprende quindi che il sotto-settore sia cresciuto fino a superare i 130 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato al momento in cui scriviamo.

Capire le stablecoin

Il Bitcoin rimane la criptovaluta più popolare in circolazione e non c'è motivo di dubitare che lo rimarrà a lungo. Con una capitalizzazione di mercato attuale di circa 540 miliardi di dollari, il Bitcoin da solo rappresenta circa il 40% dell'intero mercato delle criptovalute.

Come ti diranno i veterani del Bitcoin, anche le oscillazioni di prezzo all'interno di uno stesso giorno possono essere vertiginose. Infatti, non è raro vedere il Bitcoin muoversi di oltre il 10% in entrambe le direzioni nel giro di poche ore. Sebbene si possa dire lo stesso di asset tradizionali come il petrolio, che è entrato in territorio negativo per la prima volta nella storia durante l'epidemia di Covid, questo tipo di volatilità a breve termine indica la necessità di un asset stabile con cui misurare i movimenti del Bitcoin. Fondamentalmente, una valuta matura dovrebbe fungere da mezzo di scambio monetario, oltre che da mezzo per immagazzinare valore monetario - che per definizione dovrebbe rimanere relativamente stabile su orizzonti temporali più lunghi.

Poiché le stablecoin sono costruite per imitare le valute fiat all'interno del sistema delle criptovalute, il token ideale dovrebbe mantenere il suo potere d'acquisto e incoraggiare a spendere i token proprio come le sue controparti fiat. In caso contrario, le persone risparmierebbero o accantonerebbero la valuta, come spesso fanno con il Bitcoin.

I motivi della stabilità dei prezzi

Le ragioni principali della stabilità dei prezzi delle valute fiat sono le riserve che le sostengono e le tempestive azioni di mercato intraprese per garantire che queste rimangano invariate, da parte di autorità come le banche centrali. Sebbene sia discutibile quali siano gli asset forti che sostengono le valute fiat, dato che si è passati da un "gold standard"(basato sull’oro) a un "US Dollar standard" (basato su USD), le valute fiat come il dollaro USA sono ancorate a un insieme di asset sottostanti, come le riserve forex e gli asset forti come l'oro, che fungono da garanzia e impediscono al prezzo di subire oscillazioni improvvise. Naturalmente, hanno anche il pieno sostegno dell'economia americana e delle autorità statunitensi.

In alcuni casi di crisi, i banchieri centrali intervengono per gestire la domanda e l'offerta di valuta al fine di mantenere la stabilità dei prezzi. Questo viene spesso fatto con diversi strumenti, come la modifica dei tassi di interesse e l'aumento della quantità di moneta globale. Poiché la maggior parte delle criptovalute, come il Bitcoin, sono destinate ad avere successo grazie a loro stessi, non hanno le caratteristiche di una valuta fiat. Tuttavia, le stablecoin agiscono come una soluzione de-facto basata sulla blockchain e sostenuta da denaro liquido diretto e da altri beni, che fungono da garanzia.

In particolare, le criptovalute come il Bitcoin non sono mai state concepite per funzionare come valute fiat o monete stabili, date le differenze fondamentali nella tecnologia, la fornitura limitata e il codice sottostante immutabile. Questo apre la porta a qualcosa di più vicino a un mercato libero di quanto si potesse sperare.

Quali sono i diversi tipi di stablecoin?

Le stablecoins sono fondamentali per la nascente economia digitale e colmano il divario tra le varie criptovalute e le monete tradizionali. Esistono tre diversi tipi di monete stabili.

Stablecoin collateralizzate a valute fiat

Questo tipo di stablecoin conserva riserve di valuta fiat, come il dollaro USA, da utilizzare come garanzia per emettere un numero di token. Altre forme di garanzia possono includere metalli preziosi come l'oro e l'argento e altre materie prime come il petrolio. Tuttavia, la maggior parte delle stablecoin collateralizzate in dollari USA utilizza le riserve in dollari.

Custodite da depositari terzi, sono regolarmente controllate dalle banche centrali per verificarne la conformità alle normative. Tether (USDT), USDC e BUSD sono stablecoins popolari, ognuna delle quali ha il valore equivalente a un singolo dollaro USA ed è sostenuta da depositi in dollari. Queste stablecoin sono generalmente sostenute da contanti in USD e da titoli di Stato statunitensi a breve scadenza. 

Stablecoin collateralizzate ad altre cripto

Questo tipo di stablecoin è garantito da altre criptovalute. Tuttavia, poiché la criptovaluta di riserva potrebbe essere soggetta a un'elevata volatilità, queste stablecoin sono "iper-collateralizzate". Ciò significa che una buona parte dell'offerta emessa viene mantenuta come riserva per distribuire un numero inferiore di stablecoin, il che a sua volta consente agli emittenti di mantenere la stabilità dei prezzi.

Ad esempio, 2.000 dollari di ETH possono essere tenuti come riserva per l'emissione di 1.000 dollari di stablecoin garantiti da criptovalute, il che consente di avere fino al 50% delle oscillazioni in valuta di riserva (Ether). Anche la frequenza delle verifiche contribuisce alla stabilità dei prezzi, in quanto gli investitori possono stare tranquilli sul corretto svolgimento dei processi. Il DAI di MakerDAO, basato su Ethereum, utilizza un sistema di questo tipo: la stablecoin "DAI" è ancorata al dollaro USA e consente di utilizzare un insieme di cripto-asset come riserva.

Stablecoin collateralizzate a commodity

Le stablecoin garantite da commodity sono garantite da beni fisici come metalli preziosi, petrolio e immobili. La merce più popolare da collateralizzare è l'oro; Tether Gold (XAUT) e Paxos Gold (PAXG) sono due delle più liquide stablecoin garantite dall'oro. Tuttavia, è importante ricordare che queste materie prime possono, e sono più propense, a fluttuare di prezzo e quindi hanno il potenziale di perdere valore.

Le stablecoin garantite da commodity facilitano gli investimenti in attività che altrimenti potrebbero essere fuori portata a livello locale. Per esempio, in molte regioni, ottenere un lingotto d'oro e trovare un luogo di stoccaggio sicuro è complesso e costoso. Di conseguenza, detenere beni fisici come l'oro e l'argento non è sempre una proposta realistica.

Stablecoin algoritmiche

Queste stablecoin utilizzano meccanismi algoritmici per mantenere la stabilità dei prezzi e non sono sostenute da alcun asset. Le monete di tipo "signoraggio" utilizzano un approccio algoritmico per espandere e contrarre l'offerta di moneta, in modo simile a come una banca centrale stampa e distrugge denaro. Come altri concorrenti delle stablecoin, l'obiettivo principale è quello di mantenere la stabilità dei prezzi il più vicino possibile a 1 dollaro USA. 

Esistono tre tipi di stablecoin algoritmiche. Ogni tipo utilizza un algoritmo diverso per mantenere il proprio valore.

1. Le stablecoin algoritmiche "rebase" di solito manipolano l'offerta di base per mantenere il proprio ancoraggio. Il protocollo aggiunge (conia) o rimuove (brucia) monete dalla circolazione a seconda della deviazione del prezzo della stablecoin da 1 dollaro USA. Il conio avviene quando il prezzo è superiore a 1 dollaro USA, mentre l'eliminazione avviene quando il prezzo è inferiore a 1 dollaro USA.
   
2. Le stablecoin algoritmiche di "signoraggio" utilizzano il sistema multi-coins. In questo caso, una specifica stablecoin è impostata per essere stabile e almeno un'altra moneta è progettata per facilitare tale stabilità. Il modello di signoraggio di solito applica una combinazione di meccanismi di mint-and-burn basati su protocolli con meccanismi di libero mercato, che tentano di guidare il comportamento del mercato verso la negoziazione di monete non stabili e, di conseguenza, di spingere il prezzo delle stablecoin in base all'ancoraggio del prezzo.
   
3. Le stablecoin algoritmiche “frazionali” sono una combinazione delle due precedenti. Questo tipo di stablecoin è presentato per mantenere il valore grazie al fatto di essere parzialmente supportato da garanzie (ad esempio, valuta fiat) e di avere un algoritmo che modifica l'offerta di stablecoin secondo le necessità.

Il trilemma delle stablecoin

Ogni stablecoin deve bilanciare tre obiettivi principali. Come accennato in precedenza, l'obiettivo principale di una stablecoin è quello di mantenere un valore stabile ancorato al valore di un altro asset, come una valuta fiat. Tuttavia, nella maggior parte dei progetti di stablecoin, l'obiettivo di raggiungere un'elevata stabilità dei prezzi comporta un compromesso per quanto riguarda la decentralizzazione del sistema o l'efficienza del capitale.

Questo crea il cosiddetto "trilemma delle stablecoin". 

L'efficienza del capitale descrive quanto valore è necessario per creare un'unità della stablecoin emessa. Un'elevata efficienza del capitale è necessaria per incrementare la domanda e, di conseguenza, l'offerta di stablecoin. Se, ad esempio, è necessario un capitale superiore a 1 dollaro per creare un'unità di una stablecoin con ancoraggio all'USD, il design della stablecoin verrebbe descritto come inefficiente dal punto di vista del capitale. Se è necessario meno di un dollaro, il sistema può essere considerato efficiente dal punto di vista del capitale per consentire la crescita. La crescita può anche contribuire a stabilizzare il sistema, rendendo l'efficienza del capitale una caratteristica fortemente richiesta. 

La decentralizzazione è il terzo elemento del trilemma e svolge un ruolo cruciale nella progettazione di qualsiasi token e protocollo. Le monete stabili sono diventate una parte importante e integrante della DeFi e del più ampio ecosistema Web3. Pertanto, la decentralizzazione della governance e dei sistemi degli emittenti di stablecoin aiuta a mitigare i singoli punti di fallimento e i rischi centralizzati. Gli emittenti di stablecoin mirano a seguire le proprietà di livello base, vale a dire che mirano a resistere alla censura e ad essere trasparenti e privi di permessi attraverso la decentralizzazione.

La natura di un trilemma è che in nessuna condizione è possibile raggiungere tutti e tre gli obiettivi contemporaneamente. L'immagine qui sopra spiega questo compromesso:

• Una stablecoin che vuole mantenere il suo ancoraggio ed essere completamente decentralizzata deve essere sovracollateralizzata (ad esempio DAI), cioè inefficiente dal punto di vista del capitale. 
• Una stablecoin efficiente dal punto di vista del capitale che non ha bisogno di essere sovracollateralizzata non può essere completamente decentralizzata, poiché necessita di un emittente e di un depositario centralizzati (ad esempio Tether o Circle). 
• Una stablecoin completamente decentralizzata e anche efficiente dal punto di vista del capitale deve avere un meccanismo di stabilizzazione algoritmico. La storia dimostra che ciò avviene a spese della stabilità dei prezzi. 

Quali rischi comportano le stablecoin?

Rispetto ad altre criptovalute, le stablecoin sono effettivamente a basso rischio. Tuttavia, è importante notare che ogni stablecoin comporta alcuni dei rischi tipici delle criptovalute, oltre a rischi specifici delle stablecoin. 

Questi ultimi variano da stablecoin a stablecoin, ma sono generalmente suddivisi in queste categorie:

• Rischio tecnico
• Rischio di centralizzazione
• Rischio di controparte
• Rischio del mercato/economico
• Rischio di sistema
• Rischio normativo

Ma prima di affrontare tutto questo, ecco alcune indicazioni su cosa tenere a mente prima di investire in una qualsiasi stablecoin di tua scelta:

• Corretta gestione e verifica della riserva centralizzata/decentralizzata - Le monete completamente decentralizzate con asset sintetici del mondo reale possono essere sicure e verificabili. Assicurati di esaminare il caso della moneta che stai considerando, perché questo è fondamentale in caso di potenziale coinvolgimento delle autorità di regolamentazione.
• Riserve diversificate - Una stablecoin con una riserva tangibile di beni reali offre molta più sicurezza e stabilità rispetto ad altre criptovalute. Se la riserva a sostegno della stablecoin è anche diversificata e a bassa volatilità, la stablecoin stessa diventa più sicura.
• Verifica tecnica - I fallimenti di blockchain e smart contract possono verificarsi. È importante conoscere l'entità del rischio tecnico della stablecoin che si sta considerando.

Rischio tecnico

Le stablecoin collateralizzate ad altre cripto e le algoritmiche sono regolate da smart contract. 

Gli smart contract sono sottoposti a un processo di revisione approfondito chiamato audit. Ciononostante, può accadere che siano presenti bug o errori logici. Se opportunamente sfruttati, questi difetti del protocollo potrebbero causare una perdita di valore parziale o totale di una stablecoin. 

Un esempio classico è USP, la stablecoin della Platypus Finance. Platypus Finance è un Market Maker automatico (AMM) per le stablecoin, costruito sulla rete Avalanche e progettato per ottimizzare l'efficienza del capitale. La sua stablecoin, UPS, poteva essere coniata utilizzando la liquidità fornita al protocollo (sotto forma di altre stablecoin, ad esempio USDC, USDT) come collaterale. 

Gli hacker hanno sfruttato una vulnerabilità nello smart contract, in base alla quale i fondi depositati potevano essere ritirati mentre venivano utilizzati come garanzia per una posizione debitoria in PlatypusTreasure, poiché il controllo di solvibilità ha successo in ogni circostanza. 

In pratica, gli hacker sono entrati nel protocollo con USDC, li hanno usati per coniare USP (in altre parole, usando USDC come collaterale), sono riusciti a ritirare gli USDC depositati e alla fine hanno liquidato (cioè bruciato) la posizione USP riscattando i fondi dal protocollo. In questo modo, gli hacker hanno prosciugato le pool Platypus, provocando un crollo degli USP (e una forte perdita per i fornitori di liquidità Platypus).

Rischio di centralizzazione

Si tratta di rischi legati al fatto che i conti/wallet di stablecoin possono essere rubati, bloccati o consultati da terzi non autorizzati. I rischi di centralizzazione sono gli stessi problemi monetari che le valute fiat devono affrontare quando un'autorità centrale ha il potere di stampare denaro senza controllo. Questo può potenzialmente portare all'iperinflazione.

Un esempio di rischio di centralizzazione è la capacità di Circle (l'emittente di USDC) di bloccare alcuni portafogli se richiesto dalla sua politica. La "Blacklist Policy" di USDC stabilisce che, quando un indirizzo viene "inserito nella lista nera", "esso non può più ricevere USDC e tutti gli USDC controllati da quell'indirizzo vengono bloccati e non possono essere trasferiti sulla chain". 

L'USDC di Circle, ad esempio, ha inserito nella lista nera tutti gli indirizzi Ethereum posseduti da Tornado Cash (un protocollo che aiuta a oscurare le tracce di una transazione in criptovaluta per nascondere la fonte originale), elencati nella sanzione del Dipartimento del Tesoro statunitense contro il protocollo. Pertanto, tutti gli USDC attualmente detenuti in un indirizzo Tornado Cash sono ora congelati a tempo indeterminato.

Rischio di controparte

Il rischio di controparte è la probabilità che una delle parti coinvolte in una transazione non adempia ai propri obblighi contrattuali. Il rischio di controparte può essere presente nelle operazioni di credito, investimento e negoziazione. 

Fino ad oggi, il mercato e i media si sono concentrati principalmente su un elemento del rischio di controparte per le stablecoin: l'effettiva presenza di un dollaro USA sul conto bancario dell'emittente per ogni stablecoin in circolazione (ovvero, un ancoraggio 1:1). 

Molti emittenti di stablecoin non sono riusciti a dimostrare di essere in grado di onorare i pagamenti 1:1. Mentre l'ancoraggio 1:1 e la relativa vigilanza regolamentare necessaria per affrontare questo rischio sono elementi chiave per la stabilità di una stablecoin, ci sono altri elementi del rischio di controparte che sono stati quasi completamente ignorati (o forse dimenticati) dal mercato e dai media:

• il rischio di controparte della banca che detiene i dollari USA (ad esempio Silicon Valley Bank e USDC);
• il rischio di controparte dell'emittente di stablecoin;

Anche questi dovrebbero essere considerati con attenzione quando si investe in una stablecoin (collateralizzata a fiat o commodity).

Rischio del mercato/economico

Le stablecoin devono il loro successo e la loro popolarità alla loro presenza nello spazio DeFi, in particolare come collaterale su più piattaforme DeFi. 

Esse presentano, o almeno dovrebbero presentare, una bassa volatilità e, grazie alla loro ampia adozione e disponibilità su quasi tutte le borse di criptovalute, le stablecoin godono di un basso rischio di mercato.

Eventi recenti, tuttavia, suggeriscono che non è sempre così. 

Prendiamo ad esempio UST, la stablecoin algoritmica sostenuta dal token LUNA. Il suo design difettoso (la stabilità di UST era interamente sostenuta da una singola criptovaluta) ha portato al suo eclatante crollo, in cui gli investitori e i possessori hanno perso circa 18 miliardi di dollari solo da UST, oltre alle perdite associate al crollo del token LUNA. 

Anche USDT e USDC hanno subito pesanti eventi di deprezzamento. Il più recente è stato quello di USDC, legato al fallimento della Silicon Valley Bank, una delle banche di custodia delle riserve di USDC. Sebbene l'USDC sia tornato alla parità con l'USD, gli investitori potrebbero aver perso denaro in caso abbiano venduto presi dal panico quando al di sotto dell’ancoraggio, o di liquidazione di posizioni di leverage che si basavano sull'USDC come garanzia. 

Infine, agEUR, una stablecoin con ancoraggio all'euro, ha perso il suo ancoraggio dopo che è stato rivelato che parte delle sue riserve di garanzia erano bloccate nel protocollo Euler in seguito ad un hack. Circa il 40% delle riserve di supporto di agEUR sono ora scomparse, ma vengono lentamente restituite dagli hacker di Euler.

I rischi di mercato delle stablecoin sono evidenti e devono essere tenuti in considerazione quando si investe in questo tipo di asset digitali.

Rischio di sistema

Il rischio di sistema è la possibilità che un evento a livello aziendale possa innescare una grave instabilità o addirittura far crollare un intero settore o un'economia. Il rischio di sistema ha contribuito in modo determinante alla crisi finanziaria del 2008. Le società considerate a rischio di sistema sono spesso definite "troppo grandi per fallire".

Per collocare le stablecoin nel contesto del rischio di sistema, basta ricordare che Binance, la più grande piattaforma cripto, quota tutte le sue principali criptovalute non rispetto all'USD, ma rispetto a stablecoin come USDT, USDC e BUSD. Queste tre stablecoin insieme hanno una capitalizzazione di mercato di circa 120 miliardi di dollari. È facile intuire l'impatto che il crollo di una di queste stablecoin avrebbe sull'industria delle criptovalute.

Per quanto riguarda i mercati finanziari nel loro complesso, le stablecoin non sono ancora considerate "troppo grandi per fallire". La loro crescita non regolamentata potrebbe tuttavia rappresentare un rischio di sistema, ad esempio se una massiccia ondata di rimborsi costringesse Tether (emittente di USDT) a vendere parte delle sue riserve. Queste sono conservate in contanti e obbligazioni a breve termine e la liquidazione di miliardi di dollari di obbligazioni statunitensi creerebbe sicuramente uno shock temporaneo nel mercato obbligazionario. 

Rischio normativo

Il rischio normativo è il rischio che una modifica delle leggi e dei regolamenti abbia un impatto sostanziale su un titolo, un'attività, un settore o un mercato. Una modifica delle leggi o dei regolamenti da parte del governo o di un ente normativo può aumentare i costi di gestione di un'attività, ridurre l'attrattiva di un investimento o cambiare il panorama competitivo in un determinato settore di attività. In casi estremi, tali cambiamenti possono distruggere il modello di business di un emittente di stablecoin.

In conclusione

Le stablecoin, come tutte le altre criptovalute, comportano dei rischi. Ci auguriamo che con questo articolo siamo riusciti a renderti più consapevole dei potenziali rischi a cui potresti andare incontro investendo in stablecoin. 

Ricorda: ogni investimento comporta un rischio, quindi sta a te trovare un asset in cui valga la pena investire e che soddisfi le tue preferenze di rischio.

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