Könnten Kryptowährungen die Lösung für die Emission von Staatsschulden sein?

Von George Washington bis George W. Bush stieg die Staatsverschuldung der USA auf 7 Billionen Dollar. Von Barack Obama bis Joe Biden stiegen die Schulden auf 34 Billionen Dollar. In nur 16 Jahren wuchsen die Schulden auf satte 27 Billionen Dollar an, während es 219 Jahre dauerte, um auf 7 Billionen Dollar zu kommen. 

Einfache Fakten ermöglichen es uns, komplexe Dynamiken zu verstehen. Natürlich gibt es Nuancen, die berücksichtigt werden müssen, wie z. B. das Zinsniveau, die demografische Entwicklung, die Vermögensverteilung, die Größe der Wirtschaft usw., und viele andere Faktoren können die Gesamtauswirkungen und das Bild eines solchen Themas wie der Verschuldung verändern. Dennoch ist das Ausmaß dessen, was wir weltweit in Bezug auf diese Schuldenfrage erleben, beispiellos. 

Wir wollen nicht noch einmal auf die Umstände eingehen, wie wir so weit gekommen sind, was das für uns bedeutet und dass sich die Geldentwertung fortsetzen wird.

Aus all den Gründen, die in den bisherigen Artikeln dargelegt wurden, wissen wir, dass die Verschuldung der Regierungen in der ganzen Welt weiter ansteigen wird, und die USA werden dabei keine Ausnahme bilden. Im Jahr 2024 wird der Schuldenberg, der sich durch COVID aufgetürmt hat, umgeschuldet (refinanziert) und die steigenden Zinsen müssen bezahlt werden.

Die Haushaltsdefizite sind bereits auf einem Rekordhoch, die Militärausgaben werden aufgrund der geopolitischen Spannungen weltweit in die Höhe getrieben (und dies auch in den kommenden Jahren), und die höheren Zinsen für kurzfristige Schulden, die gezahlt werden müssen, sind nicht gerade hilfreich.

Darüber hinaus wird dieses Problem durch die obligatorischen Ausgaben verschärft, die mit der Alterung der Bevölkerung weiter ansteigen werden (siehe nachstehendes Schaubild, falls du immer noch nicht glaubst, dass der demografische Rückgang nicht zum Schuldenanstieg führt). 

All dies wird die Regierungen dazu bringen, weiterhin Schulden zu machen und Käufer zu finden. 

Nehmen wir die USA als Beispiel (wie die Diagramme zeigen, beziehen sich die Haushaltsdefizite und die Entwicklung des Verhältnisses von Schulden zum BIP auf die USA). Die US-Regierung muss jedes Jahr die fällig werdenden Schulden verlängern (sie muss sie bei neuen Käufern refinanzieren) und die Zinsen für die fällig gewordenen Schulden bezahlen. Für diese Abfolge muss der Markt in der Lage sein, diese neuen Schulden zu absorbieren. Wie wir bereits erläutert haben, wird das Finanzsystem heute hauptsächlich zur Refinanzierung der weltweiten Schulden verwendet und benötigt diese Bilanzkapazität. Die Zinssätze sind wichtig, aber noch wichtiger ist, dass das System in der Lage ist, neue Schulden zu machen und aufzunehmen. Das Problem ist, dass wir im Sommer und Herbst 2023 gesehen haben, dass der Finanzmarkt höhere Renditen verlangt, um US-Schulden zu kaufen, da es weniger Nachfrage gibt. Der Markt ist sich der wirtschaftlichen Lage des Landes sehr wohl bewusst, und die historischen Käufer (China, Japan, die Ölförderländer, die Fed usw.; siehe Grafik unten) haben in letzter Zeit ihre Bestände (aus verschiedenen Gründen) abgebaut. 

Diese Situation bringt die USA in eine komplizierte Lage, in der sie einen riesigen Schuldenberg refinanzieren müssen (wieder einmal werden die COVID-Schulden bald fällig), die Zinsen für diesen riesigen Haufen zahlen und das Haushaltsdefizit finanzieren müssen, das sich (aus den genannten Gründen) auf Rekordhöhe befindet. Dies ist nur durch die Emission zusätzlicher Schulden möglich. Wir haben es also mit einer Kombination aus Käufern zu tun, die nicht (oder weit weniger) kaufen, und Verkäufern, die mehr denn je verkaufen müssen. Dies ist ein großes Problem für Miss Janet (US-Finanzministerin) und Mister Jerome (Vorsitzender der Federal Reserve). 

Könnten Kryptowährungen die Antwort sein? Und könnten Stablecoins tatsächlich den USA zugutekommen und der neue große Käufer von kurzfristigen US-Anlagen werden und die US-Regierung von einer Menge Druck befreien?

Um diese Frage zu beantworten, müssen wir zunächst verstehen, wie Stablecoins funktionieren. Schauen wir uns das also mal genauer an.

Stablecoins sind Kryptowährungen, die durch einen bestimmten Vermögenswert oder eine Reihe von Vermögenswerten, die sie nutzen, um einen stabilen Wert gegenüber diesem Vermögenswert aufrechtzuerhalten, abgesichert sind. Es gibt zum Beispiel Stablecoins für Gold (bei denen jede Kryptowährung durch eine bestimmte Menge an Gold gedeckt ist), aber die beliebtesten Stablecoins sind durch den US-Dollar gedeckt. 

In der Regel funktioniert es folgendermaßen:

Ein Unternehmen emittiert einen Stablecoin, der durch den US-Dollar gedeckt ist, und für jeden Stablecoin, den es emittiert, hält es den gleichen Wert in US-Dollar im Verhältnis 1:1. Auf diese Weise bindet das Unternehmen den Wert seines Stablecoins an den Wert des US-Dollar. Um dies zu veranschaulichen, sehen wir uns die Aufschlüsselung der Reserven der beiden größten Emittenten von Stablecoins, die an den US-Dollar gekoppelt sind, an.

Dies ist die Reserve von Tether:

Und hier sind die Reserven von Circle, dem zweitgrößten Stablecoin-Emittenten (nach USDC):

Aus diesen Tabellen geht etwas sehr Wichtiges hervor: Stablecoins, die an den US-Dollar gekoppelt sind, sind größtenteils durch US-Staatsanleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten gedeckt. Bei Tether stellen wir fest, dass etwa 65 % der Reserven aus US-Staatsanleihen bestehen. Bei einer aktuellen Marktkapitalisierung von rund 100 Mrd. USD entspricht dies einem Wert von rund 65 Mrd. USD an US-Staatsanleihen, die allein von Tether gehalten werden.

Wenn wir nun die gesamte Marktkapitalisierung der beiden größten US-Dollar-Stablecoin-Emittenten (rund 130 Mrd. USD) zusammenfassen und davon ausgehen, dass 85 % ihrer Reserven US-Staatsschulden sind, stellen wir fest, dass sie zusammen rund 110 Mrd. USD an US-Schulden halten.

Zum Vergleich: Stellt man sich die Emittenten von Stablecoins als ein Land vor, so würden sie zu den 20 größten ausländischen Inhabern von US-Staatsanleihen gehören (und damit mehr als Deutschland).

Grafik : Wichtige ausländische Inhaber von US-Schatzpapieren

Interessanter ist jedoch die positive Rückkopplungsschleife, die entstehen kann: Je höher der Kryptomarkt steigt, desto höher ist die Nachfrage nach Stablecoins, insbesondere wenn wir davon ausgehen, dass Gewinnmitnahmen vor allem bei Stablecoins erfolgen, und desto mehr können die Stablecoin-Unternehmen US-Schulden kaufen.

Wenn wir uns den vergangenen Bullenmarkt ansehen, beobachten wir eine klare Korrelation zwischen dem Bitcoin-Preis (in orange) und der gesamten Marktkapitalisierung des größten Stablecoin-Emittenten (in grün).

Da wir uns nun in einem neuen Bullenmarkt befinden und der säkulare Aufwärtstrend für Kryptowährungen klar erkennbar ist und alle zyklischen Knotenpunkte grüne Signale aussenden, ist es nur fair zu erwarten, dass die Marktkapitalisierung der Stablecoins einen neuen starken Aufwärtstrend erleben wird. Tatsächlich hat dieser bereits begonnen und ihre Marktkapitalisierung ist im Jahresvergleich um 10 % gestiegen.

Folglich wird erwartet, dass ihre Bestände an US-Staatsanleihen weiter zunehmen werden, was das Gegenteil des derzeitigen Trends ist, bei dem die Länder immer mehr ihre Schulden bei den USA abbauen.

Diese Tabelle zeigt verschiedene Szenarien in Bezug auf die US-Schuldenbestände von Stablecoin-Emittenten:

Wenn wir davon ausgehen, dass ein durch den US Dollar gedeckter Stablecoin bis zum Ende dieses Zyklus eine Marktkapitalisierung von 500 Mrd. USD erreichen könnte, was eine vernünftige Annahme zu sein scheint, könnte dies bedeuten, dass sie über 425 Mrd. USD an US-Schulden halten könnten, womit das "Kryptoland" das viertgrößte Land in Bezug auf den Besitz von Staatsanleihen wäre. Die Implikationen hierfür sind einfach riesig und ironischerweise könnte Krypto durchaus ein Game Changer sein, um die unvermeidliche Umschuldung der USA zu unterstützen.

Da die USA dringend Käufer für ihre Schulden suchen, besteht für sie ein starker Anreiz, Kryptowährungen gegenüber aufgeschlossen zu sein, regulatorische Klarheit für Transaktionen mit Kryptowährungen in den USA zu schaffen und Innovationen zuzulassen, da dies die Akzeptanz von Kryptowährungen und die Gesamtbewertung in neue Höhen treiben könnte, was den Kauf von US-Schulden durch Stablecoins ermöglichen und der US-Regierung einen neuen Käufer mit erheblichen potenziellen Ressourcen bieten würde.

Zum Abschluss...

Könnte "Kryptoland" die Rettung des gesamten Systems sein? Indem es den Regierungen ermöglicht, sich einen Wachstumsschub zu verschaffen? In der Tat sind wir der festen Überzeugung, dass der einzige Weg aus dieser Schuldenspirale darin besteht, das BIP-Wachstum auf ein viel höheres Niveau als heute zu bringen, damit die Schulden zurückgezahlt werden können. In der Tat gibt es in der gegenwärtigen Situation keine Möglichkeit, die Schulden durch Kürzungen und Sparmaßnahmen zu senken. Eine neue Ära mit ausreichendem Wachstum ermöglicht die Rückzahlung der Schulden, was nur durch Innovation und exponentielle Trends möglich sein wird. Diese Trends sind nur durch Technologie möglich, und Kryptowährungen werden ein wesentlicher Bestandteil dieser neuen Ära sein. Die Kombination von KI, Robotik, Kryptowährungen, Krypto-Assets, Blockchain-Technologie, Nanowissenschaften, grüner Technologie usw. birgt das Potenzial, die Volkswirtschaften dramatisch zu verändern und vielleicht Wachstumskriterien zu ermöglichen, die wir bisher für unmöglich hielten. Vielleicht, nur vielleicht, könnte diese neue Beziehung zwischen einer völlig neuen Wirtschaft, dem "Kryptoland", und der Fiat-Welt schließlich dazu beitragen, das System zu reparieren und das Fiat-System zu retten. Und anstatt die Innovation zu bekämpfen, sollten die USA die Rolle anerkennen, die Kryptowährungen spielen können, um 1. zum Produktivitätswachstum beizutragen und 2. ihnen bei ihren Schuldenproblemen zu helfen.

Die Zeit wird zeigen, ob sich diese Entwicklung fortsetzen wird. Es wird nicht ohne Hindernisse und Schwierigkeiten ablaufen. Es gibt nie eine Chance ohne Risiko. 

Damit könnte Krypto noch mehr an Bedeutung gewinnen. Das Chance-Risiko-Verhältnis ist unserer Meinung nach nach wie vor sehr positiv. Investitionen in Technologie und Krypto sind ein großartiger Weg, um die Flucht aus der Geldentwertung zu beschleunigen, aber wir sollten uns daran erinnern, dass dies Opfer und Disziplin erfordert. Es sollte ernst genommen und mit Zielen und Grenzen in Einklang gebracht werden. Also planen, entscheiden und handeln. Um dies zu tun, ist es wichtig, zu lernen und zu verstehen, was da draußen vor sich geht. Wissen ist der Schlüssel zur finanziellen Freiheit, und deshalb nehmen wir bei SwissBorg Bildung und Denkanstösse sehr ernst. 

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