Le grand retour de la DeFi
L'été 2020, connu sous le nom de "DeFi Summer," a été une période incroyable pour l'industrie de la crypto. Pour la première fois, le mouvement de la finance décentralisée (DeFi) est devenu plus qu'une simple idée théorique ; il est devenu un concept qui fonctionnait en pratique. Pendant cette période, nous avons assisté à une montée en popularité de plusieurs primitives DeFi : les DEX (échanges décentralisés) avec Uniswap, les protocoles de prêt et d'emprunt avec Aave et Maker, les rendements on-chain avec Yearn Finance, et bien plus encore.
Par conséquent, la valeur totale verrouillée (TVL) dans les protocoles DeFi a connu une croissance massive. De quelque 600 millions de dollars au début de 2020, la TVL est passée à plus de 16 milliards de dollars à la fin de l'année, pour atteindre un record historique de plus de 210 milliards de dollars en décembre 2021. Cette croissance s'est également accompagnée d'un fort marché haussier dans le secteur DeFi crypto.
Source: DeFi Llama
On pourrait soutenir que les principaux catalyseurs de ce dernier "DeFi Summer" étaient doubles : tout d'abord, des avancées techniques dans les protocoles DeFi ont fourni des cas d'utilisation clairs, ainsi qu’une certaine maturité qui les rendait prêts à acquérir une première vague d’utilisateurs. Ensuite, nous étions au début d'un cycle d'assouplissement de la FED, durant lequel les taux d'intérêt étaient réduits de manière agressive pour stimuler l'économie. Cela a rendu la liquidité abondante dans le système et a incité les gens à rechercher des opportunités de rendement plus exotiques, car les taux sans risque traditionnels étaient très bas. Une configuration idéale pour la DeFi.
Source: Fred St Louis
Mais, comme pour de nombreuses nouvelles technologies disruptives, l'adoption de la DeFi a suivi une courbe en S classique, souvent désignée sous le nom de cycle de la hype de Gartner.
Source: The bullish case for Bitcoin
Voici comment cela a fonctionné : au début du “DeFi Summer”, les premiers investisseurs avaient une forte conviction quant à la nature transformative de la technologie dans laquelle ils investissaient. Pour la DeFi, il s'agissait de l'idée qu'elle pourrait transformer radicalement le système financier actuel. Cependant, à mesure que de plus en plus de personnes entraient sur le marché, l'enthousiasme atteignait son paroxysme, et les achats étaient devenus de plus en plus motivés par des spéculateurs cherchant des bénéfices rapides plutôt que par un véritable intérêt pour la technologie sous-jacente. Après ce pic d'irrationalité, les prix ont chuté, l'intérêt public pour la DeFi a diminué, et nous avons assisté à un marché baissier suivi d'une longue phase de plateau.
Source: Speculation adoption theory
Cependant, cette phase de plateau relativement ennuyeuse n’a pas marque la fin de la DeFi, mais plutôt le début d’une renaissance vers l'adoption de masse. Pendant cette période, les développeurs ont continué leur travail, et le nombre de fervents partisans à ce mouvement a lentement augmenté. Cela a posé une base solide pour la prochaine itération du cycle de hype de Gartner, qui pourrait attirer un masse d'utilisateurs beaucoup plus large et être de bien plus grande envergure.
La renaissance de la DeFi
Au moment d'écrire ces lignes, il semble que les conditions soient prometteuses pour une renaissance de la DeFi. Tout comme les catalyseurs du précédent “DeFi Summer”, nous avons actuellement : une nouvelle génération de protocoles DeFi beaucoup plus matures en cours de développement ; des métriques DeFi saines et en croissance ; l'arrivée d'acteurs institutionnels ; et un cycle d'assouplissement de la Fed en cours. Encore une fois, une configuration idéale pour le retour de la DeFi.
Pour obtenir une vue plus claire, analysons ces éléments :
Vers la DeFi 2.0
Au fil des années, les protocoles et applications DeFi ont évolué de manière significative depuis leur première vague de hype en 2020. De nombreux problèmes et limitations rencontrés par la première génération de ces protocoles ont été résolus, conduisant à un écosystème beaucoup plus mature. C'est ce que nous appelons désormais l'émergence du mouvement DeFi 2.0.
Parmi les principales améliorations, on note :
- Une meilleure expérience utilisateur
- Une interopérabilité entre chaînes
- Une capacité à accueillir une large base d’utilisateurs
- Une gouvernance “on-chain” renforcée
- Une sécurité améliorée
- Une gestion des risques adéquate
De plus, nous avons aussi assisté à l’émergence de plusieurs nouvelles primitives. La DeFi n'est plus seulement axée sur le trading et le prêt, comme c'était le cas dans ses premières itérations. De nouvelles tendances telles que le “restaking”, le “liquid staking”, les rendements natifs, les nouvelles solutions de “stablecoins” et la tokenisation d'actifs du monde réel (RWA) ont rendu l'écosystème beaucoup plus dynamique. Mais ce qui est encore plus excitant, c'est de voir que de nouvelles primitives continuent d'être développées en ce moment même. Les derniers en date à attirer notre attention sont les swaps de défaut de crédit (CDS) on-chain et les prêts à taux fixe/à terme construits sur des infrastructures existantes.
Des métriques DeFi saines et en croissance
Depuis la fin de 2023, nous avons assisté à un renouveau d'activité dans les protocoles DeFi. Tout d'abord, en examinant la valeur totale verrouillée (TVL) dans l'écosystème crypto, nous constatons qu'après une longue période de plateau, le momentum a commencé à revenir. De 41 milliards de dollars en octobre 2023, la TVL a presque triplé pour atteindre un sommet local de 118 milliards de dollars en juin 2024, avant de se consolider à des niveaux actuels d'environ 85 milliards de dollars. Bien que cela soit encore en dessous des sommets historiques (ATH), il s'agit néanmoins d'un mouvement significatif à la hausse, et il est fortement probable que cela pourrait constituer la première vague d'une tendance haussière à long terme de la TVL.
Source: DeFi Llama
Une autre métrique intéressante est le volume des échanges dit “spot” entre les DEX et CEX, qui mesure l'activité de trading relative entre les échanges centralisés (CEX) et les échanges décentralisés (DEX). Là encore, nous observons une tendance positive à long terme, suggérant que de plus en plus de volumes de trading se déplacent “on-chain”—un signal fort d'un intérêt croissant pour la DeFi.
Source: The Block
Enfin, l’attention générée par la DeFi par rapport à l'écosystème global de la crypto a augmenté ces derniers mois. Dans un marché où chacun se bat pour de l'attention, la DeFi commence à se faire remarquer à nouveau. C'est un autre signe positif.
Source: Kaito
L'arrivée des acteurs institutionnels
Alors que la première vague de participants à la DeFi durant le “DeFi Summer” était principalement constituée d'individus cherchant à saisir le potentiel de cette nouvelle technologie, nous avons récemment assisté à l'arrivée de plusieurs grands acteurs de la finance traditionnelle dans l'espace DeFi.
En mars de cette année, BlackRock, le plus grand gestionnaire d'actifs au monde, a lancé son premier fonds tokenisé sur la blockchain Ethereum—le BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL Fund)—permettant aux investisseurs de recevoir des rendements des bons du Trésor américain directement “on-chain”. Cette première initiative DeFi de BlackRock a été un fort succès et le fonds a déjà attiré plus de 500 millions de dollars d'actifs sous gestion.
Source : rwa.xyz
Un autre exemple notable de l'intérêt croissant des institutions est le stablecoin PYUSD de PayPal, qui a récemment atteint un niveau important: plus de 1 milliard de dollars de capitalisation seulement un an après son lancement.
Source: Paypal
Ces exemples montrent que l'industrie financière plus large commence enfin à reconnaître la proposition de valeur de construire un système financier sur des technologies de blockchain décentralisées. Pour citer le CTO de PayPal, "Si cela peut réduire mes coûts globaux tout en offrant des avantages, pourquoi ne pas l'adopter ?" Ainsi, à mesure que davantage d'acteurs institutionnels commencent à expérimenter avec cette nouvelle technologie, il semblerait que cela pourrait servir de puissant catalyseur pour le secteur DeFi.
Un cycle d'assouplissement de la FED en cours
En plus de ces points précédents, l'orientation actuelle de la politique monétaire américaine constitue un autre catalyseur potentiel pour la finance décentralisée. En effet, nous venons de vivre un tournant majeur dans l'économie. Pour la première fois depuis que la FED a commencé sa lutte contre l'inflation post-COVID, elle a abaisser ses taux de 50 bps et à entamer un nouveau cycle d'assouplissement. Cela est renforcé par le chemin prévu de la moyenne à trois mois du SOFR, qui sert de bon indicateur pour l'évolution future des taux des Fonds fédéraux.
Source: Bloomberg
Le début de ce nouveau cycle d'assouplissement monétaire soutient deux arguments clés pour la DeFi. Tout d'abord, ce cycle d'assouplissement est destiné à augmenter la liquidité dans le système. La liquidité est un élément clé pour les marchés financiers, et une liquidité excédentaire est bénéfique car elle implique que davantage d'argent est disponible pour circuler sur les marchés. Inévitablement, la DeFi et le marché crypto plus large devraient en bénéficier. Deuxièmement, une diminution des taux des fonds fédéraux augmentera également mécaniquement l'attractivité relative des rendements DeFi. En d’autre mot, à mesure que les taux sans risque traditionnels diminuent, les investisseurs commenceront à rechercher d'autres opportunités de rendement. Cela pourrait entraîner une rotation du marché vers la DeFi, qui offre une large gamme de rendements attrayants en “stablecoins” ainsi que d’autres stratégies plus exotiques—beaucoup plus sûres et fiables qu'il y a encore quelques années.
L’histoire se répétera-t-elle ?
Dans l'ensemble, il semblerait qu'il y ait une convergence d'éléments pointant vers une renaissance de la DeFi.
D'une part, nous assistons à l'émergence de plusieurs nouvelles primitives DeFi beaucoup plus sécurisées, techniques, et matures que par le passé. La DeFi a prouvé sa résilience et s'est affirmée comme l'un des rares secteurs de la crypto avec des cas d'utilisation concret et une adoption réelle. D'autre part, les conditions monétaires actuelles soutiennent également un renouveau dans la DeFi.
Nous faisons donc face à une configuration similaire à celle du dernier “DeFi Summer”, et les métriques actuelles de la DeFi suggèrent que nous pourrions bien être au début d'une nouvelle tendance haussière à long terme.
L'histoire ne se répète jamais, mais elle rime.
